天风策略:大进大出之后再看关于外资的短期行为

原标题:大进大出之后,再看外资

摘要

【天风策略:大进大出之后再看关于外资的短期行为】关于外资的短期行为,刚刚结束的3月(3月外资净流出680亿,17年以来最大单月净流出),包括过去几年的经验,多次证明了,一旦美股暴跌,或者是进入全球risk off的大环境,短期来看,全球投资权益的产品,都要整体性降低仓位,从而A股也会被卖出。几乎没有出现过,由于美股暴跌,全球资金卖出美股、买入A股的情况。

  根据多家媒体的最新报道,MSCI将在5月12日如期发布2020年5月份半年度指数审议结果,6月1日生效。除非发生极端市场状况,MSCI才会在接下来数周考虑延迟或取消该审议。

  从已有信息来看,MSCI是否在2020年继续提升A股纳入比例,尚不确定。

  关于外资的短期行为,刚刚结束的3月(3月外资净流出680亿,17年以来最大单月净流出),包括过去几年的经验,多次证明了,一旦美股暴跌,或者是进入全球risk off的大环境,短期来看,全球投资权益的、鸿海、联发科、大立光、日月光、台达电、台塑、统一、台化等。

  (2)对估值没有明显偏好,重仓个股平均估值通常高于全市场平均。说明外资对估值的容忍度较高,估值并非配置的首要考虑因素。

  (3)MSCI纳入阶段,大多数个股配置比例趋势性提升(被动);MSCI纳入完成后,持股比例与盈利变化趋势较一致(主动)。说明外资仍是偏好产业趋势向上或者盈利较稳定的公司。

  总的来说,外资对行业配置有侧重(经济主导产业),个股配置选择各行业的龙头(大市值、高ROE),对估值的容忍度较高(估值有溢价),且持股比例与盈利变化趋势较一致(偏好盈利稳定或产业趋势向上的公司)。

  4、A股MSCI纳入“空档期”,外资流入趋势和投资风格推演

  往前看,A股在MSCI纳入比例提升至20%后,在未来一段时间有可能处于纳入“空档期”。参考海外市场的表现,A股市场可能表现出以下几个特征:

  (1)长期看,外资持股占比将趋势性提升。当前外资持有中国上市资产(A股、港股中资股、美股中概股)的总市值为6.57万亿人民币,持股占比为5.8%;远低于韩国的34.7%、台湾的38.3%、日本的29.1%。A股在MSCI全球市场指数权重占比0.5%,若100%纳入,则比重将提升至2.4%,总增量资金约3.2万亿人民币。而目前,国外共同基金(JP Morgan、普信等)持有A股的比例仍小于A股在MSCI全球+新兴市场的加权配置比重(约1.7%)。未来A股的外资持股比例会有一个持续提升的过程,而这个过程也需要资本市场开放、市场制度与国际接轨等制度因素的配合。

  (2)纳入“空档期”,外资大概率持续流入,且节奏较均衡。不管是韩国市场还是台湾市场,外资流入并非在MSCI纳入比例提升当年脉冲式流入,而是在这期间每年都有资金持续流入。纳入比例提升至100%之后,外资还将持续流入2-3年。

  (3)外资对市场有稳定器的作用,逆周期特征。台韩市场在MSCI纳入比例提升至100%后,外资持股比例有逆周期特征,即:市场下跌时持股比例上升、市场上涨时持股比例趋于下降。另外,外资流入金额每年通常都是正的,除非在年市场大跌时才有明显流出(但此时的持股比例仍在提升)。

  (4)纳入期间,外资持股比例受汇率影响小。参考台韩市场,MSCI纳入期间,外资持股比例受汇率波动影响较小,大概率维持向上的趋势。而在纳入结束后,外资持股比例的短期波动会受汇率影响(升值时持股比例上升、贬值时下降),但波动幅度不大。

  (5)外资对估值的容忍度较高,对业绩的稳定性和可持续性更关注。外资对行业的配置侧重于当时经济的主导产业,个股配置则选择各行业大市值、高ROE的龙头,且持股比例与盈利变化趋势较一致,对业绩的稳定性和可持续性更关注。



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