海通策略荀玉根:A股已经开启第六轮牛市 乐观中也要保持理性

原标题:【海通策略】乐观中保持理性

摘要

【海通策略荀玉根:A股已经开启第六轮牛市 乐观中也要保持理性】我们一直坚持,19/1/4上证综指2440点已经开启第六轮牛市,我们终将俯瞰3000点,战略上乐观,乐观中也要保持理性,快速上涨后如短期出现一些小波折也正常。

  核心结论:①始于19年初的牛市格局不变:牛熊周期轮回、企业利润见底回升、资产配置偏向A股,疫情只影响阶段性盈利。②着眼全年关键看盈利,符合转型方向的科技+券商望领先,科技盈利周期回升早期一线公司更好,类似13年。③最近市场急跌后快速上涨源于流动性充裕,仍需注意短期基本面较差的负面影响,港股已经在回调。

  乐观中保持理性

  自2月4日以来A股市场涨势如虹,上证综指再次回到3000点上方,这已经是第46次了,投资者纷纷调侃这次在3000点上方能待几天?我们一直坚持,19/1/4上证综指2440点已经开启第六轮牛市,我们终将俯瞰3000点,战略上乐观,乐观中也要保持理性,快速上涨后如短期出现一些小波折也正常。

  1、牛市格局未变,短期流动性驱动市场

  此轮牛市的格局没变,疫情只是扰动。2019年以来我们一直强调上证综指19年2440点=05年998点,2440点是A股第六轮牛市的起点。这次新冠肺炎疫情突发,会对短期基本面形成冲击,但牛市的三个逻辑没动摇,即牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市,详见《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》、《“牛”转乾坤——2020年A股投资策略-20191117》。关于这次疫情对基本面的影响,我们在报告《信心和耐心——新冠肺炎对比非典-20200201》、《疫情之下行业需求:有减也有增——新冠肺炎研究系列1-20200207》、《疫情对企业盈利的冲击分析——新冠肺炎研究系列2-20200213》中做过一些分析,整体判断,新冠疫情主要影响一季度基本面,但疫情对全年基本面大格局影响较小,历史上2、3月利润占全年比重均值为4.9%、7.1%,随着后续对冲政策发力,预计后面几个季度企业净利润同比增速明显回升,全年业绩回升格局不变。虽然本轮牛市的大格局没变,但牛市节奏受到疫情影响。回顾19年上证综指2440点以来走势,我们定义2440-3288点是牛市1浪上涨,原本3288-2733点牛市2浪调整已充分,19年8月初至12月初2733-3040-2857点属于牛市3浪上涨前期的折返跑蓄势,19年12月3日2857点春季行情暨牛市3浪上涨逐步展开,而这次新冠肺炎突发疫情打乱了3浪上涨的节奏。受到疫情影响,上证综指急跌至2月4日的2685点,跌破2733点,牛市2浪调整被延长了。前期报告分析过,我们认为2685点很大概率就是这次调整最低点。之前判断19年12月初开始牛市3浪,源于当时库存周期见底的时空到了,月度基本面数据确实开始企稳回升了。现在受到疫情影响,20Q1基本面将出现二次探底,原先我们判断19Q3上市公司净利润同比6.9%,见底后圆弧底回升,现在受到疫情影响,20Q1上市公司净利润同比将大幅放缓,甚至基本没增长,即基本面形态由19Q3的圆弧底变成了19Q3-20Q1的W型底,当然我们认为上市公司净利润同比2季度后仍然会回升,2020年全年将达到10%-12%,仍高于19年的8%。

  短期流动性驱动市场。2月4日上证综指2685点以来市场快速上涨,创业板指和全A指数已经创了1月14日以来新高,上证综指和沪深300也接近前期高点。市场的强势超出了投资者的普遍预期,背后的原因是对冲政策很强,尤其是流动性非常充裕。为应对这次疫情冲击,我国积极出台各项政策以稳定经济增长。在财政政策方面,加大减税降费力度,扩大专项债发行规模。截止2月14日各级财政共安排疫情防控资金901.5亿元,其中中央财政安排252.9亿元。2月11日财政部提前下达2020年新增地方债务限额8480亿元,其中专项债务限额2900亿元,加上此前下达的专项债务1万亿元,专项债务限额合计达1.29万亿元。在货币政策方面,央行通过公开市场投放流动性,加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持。具体来看2月3日和4日,央行超预期开展公开市场操作,两天累计投放流动性1.7万亿元,并下调7天逆回购和14天逆回购利率10个BP.2月17日央行开展MLF操作2000亿元,并下调利率10个BP,受此影响,2月20日LPR报价也出现全系下行,1年期为4.05%,较上期下调10个BP,5年期以上为4.75%,较上期下降5个BP.2月21日中央政治局会议提出稳健的货币政策要更加灵活适度,缓解融资难融资贵,为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。在量价并用的举措下,疫情期间流动性保持相对充裕合理的水平。10年期国债到期收益率从1月23日的2.99%下降到2月21日的2.85%,沪深300成分股最近12个月股息率均值/10年期国债到期收益率从0.77升至0.79,目前该比值处于近三年以来股债收益率比从小到大的83%分位,股市明显优于债市。股市流动性也非常充裕,19年12月以来新发行偏股基金规模达到2204亿元,ETF申购规模为968亿元。2月4日以来的市场快速上涨有点类似08年11月,全球金融危机爆发导致上证综指急跌到1664点,11月初4万亿刺激计划出台、央行大幅降息降准,虽然当时经济数据依旧很差,但是刺激政策有助修复市场信心,流动性充裕推动市场快速上涨。

  2、全年视角,紧抓主导产业



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